26H1摩尔线程存货分类，来源：2026半年报
但到了Q3，数据出现了明显的反差。它的存货总量只降了不到2亿，存货周转天数却从上半年的587天，大幅下降到了416天。这意味着，前期积压的库存商品，大概率是配合着项目节点，在三季度被集中交付变现了，同时公司又补充了新的原材料。
毛利率的数据也印证了这一交付结构的变化。前三季度它的毛利率从去年的61.9%降至53.7%，且Q3单季环比几乎持平。
持续偏低的毛利率水平说明，其营收大头大概率进一步转向了包含大量外采硬件的低毛利集群类项目。而这类项目制的特征就是验收节点不均匀，“脉冲式”特征明显，赚的也偏向“辛苦钱”。
二、微薄利润背后，少提的折旧与跌价准备
但这笔“辛苦钱”，还要承受越来越重的研发和折旧开销。
摩尔Q3扣非只有2007万，对比沐曦同期的3.08亿，差了15倍。最大的差距出在研发费用上：摩尔Q3单季花了5.71亿，比沐曦的3亿多出将近一倍。
为啥摩尔的研发这么费钱？这跟它越来越“重”的固定资产直接相关。
它的固定资产，2024年末才1.3亿元，到2026年6月底直接飙升到了11.2亿元。公司在2025年年报和2026年半年报里给出的原因都很直白：“主要系本期机房建设导致测试设备增加所致”。
资产及负债情况，来源：2026半年报
机器买回来，开机运转要消耗研发测试费，同时还会产生折旧摊销。2026年上半年，摩尔研发费用同比涨了38.16%，其中增速最猛的就是这两项，合计1.94亿，直接占了整个研发费用的四分之一。而到了Q3，固定资产进一步膨胀到12.51亿，后续刚性的折旧开销只会越来越沉。
2026H1研发费用明细，来源：2026半年报
面对这种刚性的折旧压力，摩尔在账本上做了一个“微调”。
看它2025年的年报，测试设备的折旧年限明确写的是3年。但到了2026年半年报，这个数字悄悄变成了3-5年。
来源：2025年报、2026半年报
咱们算笔账就明白了。它的固定资产从2024年末到2026Q3，净增加了11.21亿。假设有10个亿是测试设备，扣除5%残值后，还有9.5亿需要分摊到每年去折旧。
按3年提，一年折旧是3.16亿；拉长到5年提，一年折旧骤降到1.9亿。仅仅是把年限拉长，每年就能在账面上少提最多1.26亿的折旧，均摊到单季，最多能“省”出3100多万。
而摩尔Q3的扣非利润总共才2007万。这意味着，只要把部分设备的折旧年限稍微拉长一点，少提的折旧就足以覆盖掉它这点利润。如果完全按老政策的3年计提，它Q3的扣非利润大概率会被直接打成负数。
客观地说，设备寿命预期变了，做会计估计变更是符合会计准则的。但风险在于，如果过几年，这些设备还在折旧期内，却因为高强度运转等原因提前报废了，那账上没折旧完的钱，就只能一次性大额减值，届时利润依然要承压。
除了在固定资产折旧上做微调，摩尔在存货跌价准备的计提率上，也变得相对宽松了。
2025年时，摩尔和沐曦的计提率（跌价准备占存货余额比例）都在11%—12%左右。到了今年上半年，沐曦的存货盘子没怎么变，计提率稳定在12.1%。反观摩尔，伴随存货余额暴增，它的整体计提率被稀释到了5.9%。
在GPU迭代极快的行业，新备的原材料同样面临贬值风险。如果后续订单消化不及预期，这部分少提的跌价准备，未来也可能会对利润造成一定压力。
结语
抛开这些账面调节，客观来说，摩尔这2000多万也确实是靠卖货赚出来的。只不过，支撑它的是一场“负债式扩张”。
对比沐曦，两家目前的资金阶段不同：沐曦刚完成IPO且还清大部分债务，轻装上阵；而摩尔为了锁定上游产能，只能靠借钱去砸。
结果就是债务压顶，截止到Q3，摩尔长期借款36.48亿，加上短期借款和一年内到期的，有息负债高达45.92亿。
那钱去哪了？摩尔Q3单季预付款暴增12.55亿，这就是为什么在应收账款只增加1.14亿的情况下，它Q3经营现金流净流出扩大到了11.40亿。
后续经营活动现金流净流出何时收窄，取决于这波备货何时转化成回款。但现实是，借来的钱得付利息。Q3单季它的利息费用高达2309万，而当季抠出来的扣非净利润才2007万。
辛辛苦苦干了一个季度，主业赚的钱，连当季的银行利息都快付不起了。返回搜狐，查看更多